Prêter et emprunter en DeFi (Aave) : taux, collatéral, liquidation
Dépôt, emprunt, taux variables, LTV, seuil de liquidation et health factor : comprendre le prêt DeFi sur l'exemple d'Aave, calculs à l'appui.
L’essentiel
Le principe : un pool commun de prêteurs et d'emprunteurs
Aave fonctionne avec des pools par actif (ETH, USDC, etc.). Les prêteurs y déposent leurs tokens, les emprunteurs y puisent. Il n'y a pas de face-à-face entre un prêteur et un emprunteur : tout le monde interagit avec le même contrat.
Deux opérations de base :
- Supply (déposer) : vous déposez un actif et recevez en échange des aTokens (par exemple aUSDC), des tokens qui représentent votre dépôt et dont le solde augmente avec les intérêts. Retirer revient à rendre ces aTokens contre l'actif et les intérêts accumulés.
- Borrow (emprunter) : vous empruntez un actif en utilisant vos dépôts comme collatéral. La documentation d'Aave insiste : les positions sont toujours surcollatéralisées, c'est-à-dire que vous devez déposer plus que ce que vous empruntez. Votre dette est suivie par des « debt tokens » qui grossissent avec les intérêts.
Pourquoi emprunter moins que ce que l'on dépose ? Les usages courants sont d'obtenir des stablecoins sans vendre ses cryptos, de prendre une position à effet de levier, ou de se couvrir. Chacun comporte des risques décrits plus bas.
Les exemples de ce guide reposent sur la mécanique d'Aave v3, la plus documentée. Aave v4 existe également et modifie certains détails, notamment le calcul du bonus de liquidation.
Comment sont fixés les taux ?
Les taux ne sont pas décidés par une personne : ils dépendent de l'utilisation du pool, c'est-à-dire la part des dépôts qui est empruntée.
Utilisation = montant emprunté / montant déposé
Si 800 000 USDC sont empruntés sur 1 000 000 déposés, l'utilisation est de 80 %.
Le modèle à deux pentes
Aave v3 utilise un modèle à deux pentes autour d'un point appelé taux d'utilisation optimal :
- En dessous de l'optimum, le taux d'emprunt monte doucement quand l'utilisation augmente (pente 1).
- Au-dessus de l'optimum, il grimpe beaucoup plus vite (pente 2), pour inciter les emprunteurs à rembourser et les prêteurs à déposer.
Conséquence pratique : quand un pool est presque entièrement emprunté, le taux d'emprunt peut s'envoler en quelques heures. Et les prêteurs peuvent avoir du mal à retirer, puisque les fonds sont prêtés.
Ce que touchent les prêteurs
Les prêteurs sont payés avec les intérêts des emprunteurs, moins une part prélevée par le protocole, le reserve factor, qui va à la trésorerie. De façon approchée :
Taux prêteur ≈ taux d'emprunt × utilisation × (1 − reserve factor)
Avec un taux d'emprunt de 5 %, une utilisation de 80 % et un reserve factor de 10 % : 5 % × 0,8 × 0,9 = 3,6 % pour les prêteurs. Le taux prêteur est donc toujours inférieur au taux d'emprunt.
Ces taux sont variables : ils évoluent en continu. Le taux affiché au moment du dépôt n'est pas garanti.
Les paramètres de risque à connaître
Chaque actif accepté comme collatéral a ses propres paramètres, fixés par la gouvernance d'Aave et variables selon le marché (réseau) et la version.
| Paramètre | Ce qu'il signifie |
|---|---|
| LTV (Loan-to-Value) | Part maximale de la valeur du collatéral que vous pouvez emprunter |
| Seuil de liquidation | Niveau à partir duquel la position devient liquidable |
| Bonus / pénalité de liquidation | Remise accordée au liquidateur, payée par votre collatéral |
Le seuil de liquidation est toujours supérieur à la LTV : cet écart laisse une marge entre l'emprunt maximal autorisé et la liquidation.
Le health factor
Le health factor (facteur de santé) résume le risque de votre position. Aave le définit ainsi :
Health factor = (valeur du collatéral × seuil de liquidation moyen pondéré) / valeur de la dette
- Au-dessus de 1 : la position est saine.
- En dessous de 1 : la position peut être liquidée.
L'exemple donné par Aave : 10 000 $ d'ETH avec un seuil de 80 % et 6 000 $ empruntés donnent un health factor de 10 000 × 0,8 / 6 000 ≈ 1,33.
Le health factor bouge en permanence : il baisse quand votre collatéral perd de la valeur, quand l'actif emprunté prend de la valeur, ou simplement parce que les intérêts font grossir la dette.
Comment se passe une liquidation ?
Quand le health factor passe sous 1, n'importe qui (en pratique, des robots appelés liquidateurs) peut rembourser une partie de votre dette. En échange, il récupère l'équivalent en collatéral plus un bonus. Ce bonus est la pénalité que vous payez.
Dans Aave v3, la part de la dette liquidable dépend de la situation, selon la page d'aide d'Aave :
- Jusqu'à 50 % de la dette si le health factor est supérieur à 0,95 et que collatéral et dette dépassent chacun 2 000 $.
- Jusqu'à 100 % si le health factor est de 0,95 ou moins, ou si le collatéral ou la dette est inférieur à 2 000 $.
Dans Aave v4, le bonus fonctionne comme une enchère dégressive : plus le health factor est bas, plus le bonus du liquidateur est élevé.
Point important : la liquidation n'efface pas votre dette gratuitement. Vous gardez ce que vous avez emprunté, mais vous perdez une partie de votre collatéral, bonus compris.
Exemple concret
Les paramètres ci-dessous sont illustratifs : vérifiez toujours les valeurs réelles de l'actif et du marché dans l'interface ou le tableau des paramètres d'Aave.
Hypothèses : ETH à 2 000 $, LTV de 80 %, seuil de liquidation de 83 %, bonus de liquidation de 5 %.
1. Le dépôt et l'emprunt
Vous déposez 10 ETH, soit 20 000 $. Votre capacité d'emprunt maximale est 20 000 × 80 % = 16 000 $.
Vous empruntez prudemment 10 000 USDC.
Health factor = 20 000 × 0,83 / 10 000 = 1,66.
Prix de liquidation de l'ETH : la position devient liquidable quand 10 × P × 0,83 = 10 000, soit P ≈ 1 205 $. L'ETH peut baisser d'environ 40 % avant liquidation.
2. Une position plus tendue
Si vous empruntez 14 000 USDC au lieu de 10 000 :
- Health factor = 16 600 / 14 000 ≈ 1,19
- Prix de liquidation = 14 000 / (10 × 0,83) ≈ 1 687 $, soit une baisse d'environ 16 % seulement.
3. La liquidation
L'ETH tombe à 1 680 $. Collatéral : 16 800 $. Health factor = 16 800 × 0,83 / 14 000 ≈ 0,996. Il est sous 1 mais au-dessus de 0,95, et collatéral comme dette dépassent 2 000 $ : jusqu'à 50 % de la dette peut être remboursée.
- Le liquidateur rembourse 7 000 USDC.
- Il reçoit 7 000 × 1,05 = 7 350 $ d'ETH, soit 7 350 / 1 680 ≈ 4,375 ETH.
Après liquidation :
- Collatéral restant : 10 − 4,375 = 5,625 ETH, soit 9 450 $.
- Dette restante : 7 000 USDC.
- Nouveau health factor : 9 450 × 0,83 / 7 000 ≈ 1,12.
Votre coût direct : 350 $ de bonus payé au liquidateur, en plus d'avoir vendu 4,375 ETH au plus bas. Avec 10 000 USDC empruntés, la même baisse n'aurait rien déclenché (health factor ≈ 1,39).
L'E-Mode : plus d'emprunt pour des actifs corrélés
L'E-Mode (Efficiency Mode) vise les actifs dont les prix évoluent ensemble, par exemple des stablecoins entre eux, ou un actif et ses dérivés. Comme le risque d'écart de prix est plus faible, Aave autorise des paramètres plus agressifs. La documentation donne l'exemple d'une catégorie stablecoins avec une LTV de 97 %, un seuil de liquidation de 97,5 % et une pénalité de 1 %.
La contrepartie : avec un seuil aussi haut, un écart de prix de quelques pourcents entre les deux actifs (une perte d'ancrage, par exemple) suffit à déclencher une liquidation. L'E-Mode sert surtout à des stratégies à effet de levier sur des actifs corrélés, qui demandent une vraie compréhension du risque.
Aave propose aussi un mode isolé (isolation mode) : certains actifs plus risqués peuvent servir de collatéral uniquement pour emprunter une liste limitée d'actifs (souvent des stablecoins), jusqu'à un plafond de dette.
Les risques du prêt DeFi
- Liquidation : le risque principal pour un emprunteur. Les marchés crypto peuvent baisser de 20 % en quelques heures.
- Risque d'oracle : les prix utilisés viennent d'oracles. Un prix erroné ou manipulé peut déclencher des liquidations injustifiées.
- Risque de smart contract : un bug peut entraîner des pertes, même pour les simples prêteurs.
- Risque de liquidité pour les prêteurs : si l'utilisation atteint 100 %, vous ne pouvez pas retirer tant que des emprunteurs n'ont pas remboursé ou que de nouveaux dépôts n'arrivent pas.
- Mauvaise dette : si un collatéral s'effondre trop vite pour être liquidé, le protocole peut se retrouver avec des dettes non couvertes.
- Taux qui s'envolent : un emprunt bon marché peut devenir coûteux si l'utilisation du pool grimpe.
Checklist avant d'emprunter
- Lire les paramètres réels (LTV, seuil, pénalité) de votre collatéral sur le marché choisi.
- Calculer votre prix de liquidation avant de valider l'emprunt.
- Viser un health factor confortable, pas seulement « supérieur à 1 ».
- Garder des fonds disponibles pour rembourser ou ajouter du collatéral rapidement.
- Mettre en place une surveillance (alertes de prix ou de health factor).
- Vérifier que vous êtes bien sur l'interface officielle avant de signer quoi que ce soit.
Les erreurs à éviter
- Emprunter au maximum de la LTV. Vous êtes alors à quelques pourcents de la liquidation.
- Oublier les intérêts. La dette augmente chaque seconde, et le health factor baisse avec elle.
- Emprunter un actif volatil contre un collatéral volatil sans comprendre que les deux mouvements comptent.
- Croire que la liquidation efface le risque. Vous perdez collatéral et bonus, sans remise sur la dette.
- Boucler l'effet de levier (déposer, emprunter, redéposer) sans mesurer l'amplification des pertes.
Ce guide est une information générale et ne constitue ni un conseil en investissement, ni un conseil juridique ou fiscal.
À retenir
- Sur Aave, les prêteurs reçoivent des aTokens et touchent une partie des intérêts versés par les emprunteurs.
- Les taux sont variables et dépendent de l'utilisation du pool, avec une forte hausse au-delà du taux optimal.
- Health factor = collatéral × seuil de liquidation / dette : sous 1, la position peut être liquidée.
- Une liquidation coûte une partie du collatéral plus un bonus versé au liquidateur.
- L'E-Mode augmente la capacité d'emprunt sur des actifs corrélés, mais laisse très peu de marge en cas de décorrélation.
- Calculez votre prix de liquidation avant d'emprunter et gardez une marge large.