Tokenomics : market cap, FDV, supply et unlocks
Market cap, FDV, supply en circulation, unlocks : apprenez à lire la tokenomics d'une crypto et à repérer la dilution à venir.
L’essentiel
Qu'est-ce que la tokenomics ?
Le mot vient de « token » et « economics ». Il regroupe tout ce qui détermine l'offre d'un actif crypto et sa répartition :
- la quantité d'unités qui existent aujourd'hui et qui existeront demain ;
- la répartition entre l'équipe, les investisseurs, la communauté, la trésorerie ;
- le calendrier auquel les unités bloquées sont libérées ;
- les mécanismes qui créent (émission) ou détruisent (burn) des unités.
Le prix d'une crypto, pris isolément, ne dit presque rien. Un token à 0,01 dollar n'est pas « moins cher » qu'un token à 100 dollars : tout dépend du nombre d'unités en jeu. C'est là que les indicateurs d'offre entrent en scène.
Les trois types de supply
Le mot supply désigne l'offre, c'est-à-dire le nombre d'unités. Les agrégateurs comme CoinMarketCap et CoinGecko en distinguent trois.
Circulating supply (offre en circulation)
CoinMarketCap la définit comme la meilleure approximation du nombre d'unités qui circulent sur le marché et sont entre les mains du public. En sont exclues, entre autres : les unités bloquées dans des smart contracts, les allocations de l'équipe et des investisseurs privés, les réserves de l'écosystème ou du marketing, les avoirs de la fondation ou de la trésorerie. CoinMarketCap compare ce chiffre au « flottant » d'une action en Bourse.
Total supply (offre totale)
C'est le nombre d'unités qui existent déjà, moins celles qui ont été détruites de façon vérifiable (« brûlées »). Elle inclut les unités bloquées et débloquées.
Max supply (offre maximale)
C'est le nombre maximal d'unités qui existeront un jour, moins celles brûlées. Certains actifs ont un plafond fixe, d'autres non :
- Bitcoin : selon la FAQ de Bitcoin.org, l'émission diminue automatiquement jusqu'à s'arrêter à 21 millions de bitcoins.
- Ethereum : ethereum.org décrit une offre dynamique, sans plafond fixe. De nouveaux ETH sont émis pour récompenser les validateurs, et une partie des frais de transaction est brûlée depuis l'EIP-1559. Selon l'équilibre entre les deux, l'offre augmente ou diminue.
Market cap : la capitalisation de marché
La market cap (capitalisation de marché) se calcule ainsi, selon CoinGecko :
Market cap = circulating supply × prix actuel
Elle sert à comparer la taille des projets entre eux. Mais CoinGecko rappelle plusieurs limites importantes :
- elle ne mesure ni la qualité de la technologie, ni l'adoption réelle ;
- elle ne dit rien de la liquidité, c'est-à-dire de la facilité à acheter ou vendre sans faire bouger le prix ;
- elle ne montre pas la concentration : une grande partie de l'offre peut être détenue par quelques adresses ;
- elle n'est pas la somme de l'argent investi dans le projet : c'est seulement le dernier prix échangé multiplié par l'offre en circulation.
Ce dernier point est essentiel. Sur un token peu échangé, quelques transactions suffisent à faire grimper le prix, et donc la market cap affichée, sans qu'aucun capital équivalent n'ait été investi.
FDV : la valorisation totalement diluée
La FDV (Fully Diluted Valuation) répond à la question : « combien vaudrait le projet si toutes les unités prévues étaient en circulation, au prix actuel ? ». CoinGecko la qualifie de capitalisation « théorique ».
Attention, les deux grands agrégateurs ne la calculent pas exactement de la même manière :
| Agrégateur | Formule de la FDV |
|---|---|
| CoinMarketCap | Max supply × prix |
| CoinGecko | Total supply × prix |
Pour un même token, les deux sites peuvent donc afficher une FDV différente. CoinGecko précise aussi que certaines cryptos n'ont pas de FDV affichée, faute d'offre maximale définie.
CoinGecko souligne enfin que la FDV repose sur une hypothèse forte : que le prix reste identique pendant que toutes les unités arrivent sur le marché. En pratique, rien ne le garantit. C'est pourquoi CoinGecko affiche un ratio market cap / FDV, qui indique quelle part de l'offre totale circule déjà.
Comment lire ce ratio
- Proche de 1 : la quasi-totalité de l'offre est déjà en circulation. Peu de dilution à venir via des déblocages.
- Faible (par exemple 0,1 à 0,3) : l'essentiel des unités n'est pas encore sur le marché. De nombreuses unités arriveront, ce qui constitue une pression potentielle sur le prix si la demande ne suit pas.
Unlocks et vesting : quand l'offre arrive sur le marché
Le vesting
Le vesting est un calendrier de libération progressive des tokens alloués à l'équipe, aux investisseurs ou à la trésorerie. Il vise à éviter que ces détenteurs puissent tout vendre dès le lancement. Chaque libération s'appelle un unlock (déblocage).
Cliff et linéaire
La plateforme Tokenomist (anciennement Token Unlocks) distingue deux formes principales :
- Cliff unlock : des tokens débloqués à intervalles plus espacés qu'un jour, par exemple chaque semaine, chaque mois ou chaque année. Dans le langage courant, le « cliff » désigne aussi la période initiale pendant laquelle rien n'est débloqué, suivie d'un premier déblocage important.
- Linear unlock : des tokens libérés quotidiennement, en quantités régulières.
Tokenomist utilise aussi la notion d'émission, définie comme la somme nette de l'inflation (unités créées) et de la déflation (unités brûlées).
Pourquoi les unlocks comptent
Un unlock ne signifie pas automatiquement une vente. Mais il augmente l'offre disponible, souvent au profit de détenteurs qui ont obtenu leurs tokens à un prix bien inférieur au prix de marché. Surveiller le calendrier des unlocks, via la documentation officielle du projet ou des outils de suivi dédiés, permet d'anticiper ces moments.
Exemple concret (chiffres fictifs)
Prenons un token imaginaire, le TOKX. Tous les chiffres ci-dessous sont inventés à des fins pédagogiques.
- Max supply : 1 000 000 000 TOKX
- Circulating supply : 100 000 000 TOKX (10 %)
- Prix : 2 dollars
Calculs :
- Market cap = 100 000 000 × 2 = 200 millions de dollars
- FDV = 1 000 000 000 × 2 = 2 milliards de dollars
- Ratio market cap / FDV = 200 M / 2 000 M = 0,1
Le calendrier prévoit un cliff de 12 mois pour l'équipe et les investisseurs (400 000 000 TOKX au total), puis un déblocage de 25 % de leur allocation, soit 100 000 000 TOKX, à la fin de ce cliff.
Ce jour-là, la circulating supply passe de 100 à 200 millions de TOKX : elle double. Si le prix restait à 2 dollars, la market cap passerait à 400 millions de dollars. Pour que cela arrive, il faudrait que le marché absorbe 100 millions de tokens supplémentaires sans baisse de prix, ce qui n'a rien d'évident.
Autre lecture : si la market cap restait à 200 millions de dollars après l'unlock, le prix mécanique serait de 200 M / 200 M = 1 dollar, soit une baisse de 50 %. C'est une illustration de la dilution, pas une prédiction : dans la réalité, la demande, le comportement des détenteurs et l'anticipation du marché modifient ce résultat.
Les erreurs à éviter
- Comparer des prix unitaires. Un token à 0,001 dollar n'est pas « bon marché » : regardez la market cap et la FDV.
- Ignorer la FDV. Un projet avec une petite market cap mais une FDV très élevée peut subir une forte dilution.
- Mélanger les sources. CoinMarketCap et CoinGecko ne calculent pas la FDV de la même façon, et leurs chiffres de circulating supply peuvent différer. Précisez toujours d'où viennent vos chiffres.
- Croire que market cap = argent investi. Ce n'est qu'un produit prix × quantité, facilement gonflé sur un actif peu liquide.
- Oublier le calendrier des unlocks. Consultez-le avant d'acheter un token récent.
- Négliger la concentration. Si quelques adresses détiennent l'essentiel de l'offre, elles peuvent peser fortement sur le prix.
Questions fréquentes
Quelle différence entre market cap et FDV ?
La market cap multiplie l'offre en circulation par le prix. La FDV (valorisation totalement diluée) est une valorisation théorique, calculée comme si toute l'offre était déjà en circulation.
Pourquoi CoinMarketCap et CoinGecko n'affichent-ils pas la même FDV ?
Parce qu'ils ne partent pas de la même offre : CoinMarketCap utilise la max supply, CoinGecko la total supply.
Qu'est-ce qu'un unlock ?
Le déblocage de tokens jusque-là bloqués (vesting), en une fois après une période d'attente (cliff) ou progressivement (linéaire). Il augmente l'offre en circulation et peut peser sur le prix si la demande ne suit pas.
Un ratio market cap / FDV faible est-il un mauvais signe ?
C'est un signal à surveiller : une grande partie de l'offre reste à débloquer, ce qui annonce une dilution à venir. Vérifiez le calendrier des unlocks dans la documentation officielle du projet.
À retenir
- Market cap = circulating supply × prix ; elle mesure une taille, pas une qualité ni un montant investi.
- La FDV est une valorisation théorique si toute l'offre était en circulation ; CoinMarketCap utilise la max supply, CoinGecko la total supply.
- Un ratio market cap / FDV faible signale qu'une grande partie de l'offre reste à débloquer.
- Les unlocks (cliff ou linéaires) augmentent l'offre en circulation et peuvent peser sur le prix si la demande ne suit pas.
- Certaines cryptos ont un plafond fixe (Bitcoin, 21 millions), d'autres une offre dynamique (Ethereum, émission et burn).
- Vérifiez toujours la tokenomics dans la documentation officielle du projet, en plus des agrégateurs.